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动车二次招标有望启动新一轮投资潮

 随着中国铁路建设投资公司于1022日发布设备招标公告,动车二次招标逐渐临近。业内人士表示,动车组招标将成为重头戏,预计招标额在540亿元左右。而今年动车组的招标量将远超年初预期,有望带动新一轮的交运设备投资潮。
  动车组招标超预期
  根据8月份铁路总公司招标公告流程来看,采购节奏较紧。预计第二轮大规模动车组招标窗口将在11月上旬打开。一位匿名分析师向记者表示。
  中金公司分析师吴慧敏认为,将要开启的第二轮车辆招标中,高毛利率的动车组招标数量占据总规模的80%左右,并且远超年初预计招标290台、实际招标473台的规划。除此之外,89600KW大功率机车将招标116台,67200KW客运电力机车预计招标70台,以及KZ70铁路货车1000辆等。
  对于生产车辆的企业来讲,高毛利的动车组招标数量不断攀升,将有望提高企业利润。根据上述匿名分析师介绍,动车组250型,招标价格在1.25亿元/列左右,而350型则为1.9亿元/列。而在车辆的毛利润排列顺序中,动车组位列榜首,市场预计在20%25%。由此推算出每列动车组能够为企业带来千万元左右的利润。
  而随着高铁建设的加快,将拉动对于高铁车辆、设备的需求。根据规划到2014年高铁计划开通4300公里。而目前高铁密度为0.7,以此换算出,明年将有370标准列要交付,远高于今年。国都证券铁路设备行业分析师向磊表示。并且目前铁路设备相对于铁路路网的密度较低,跟国际水平比还有很大差距,将密度提升0.1个百分点,将会增加10%左右的车辆需求。而动车组从2008年投产至今,将进入动车三级修到五级修的一个大修过程,相关企业车辆维护的收入也相当可观。
  业绩弹性显现
  而随着动车组招标规模逐步扩大,最直接受益的是动车组制造厂商中国南车中国北车,业绩弹性将在四季度体现。由于今年第一次设备招标滞后,并且数量低于市场预期。订单的不足导致车辆设备公司前三季度业绩表现不佳。中国南车三季报显示,公司净利润为251032.2万元,同比减少11.99%,其中动车组收入同比减少57.09%
  而中国北车前三季度表现相对较好,虽然营业收入同比下滑9.13%。不过近几年公司通过提升产品自主化,带动了毛利率的提升。公司前三季度净利润238996.1万元,同比增加1.81%。对此,向磊表示,随着动车组招标规模的扩大,对于中国北车毛利率的提升将更明显。
  随着第一次设备招标成功交付,相关个股四季度的业绩将出现大幅提升。而由于动车组交付时间较长,第二次招标给企业带来的业绩将体现在明年上半年。但是对于生产大功率汽车、货车等车辆及零部件的北方创业晋西车轴,由于车辆交付周期较短,基本上可以做到当年交付,将会直接提升企业今年的业绩。
  虽然车辆设备个股三季度业绩表现并不出色,但是铁路电子检测设备个股受益于城市轨道交通建设快速发展等原因,业绩出现大幅上涨。其中辉煌科技的表现最为靓丽,公司前三季度净利润为1425.78万元,同比增长1734.67%。这主要是由于公司去年出现亏损,基数较低所致。而由于铁路单位的验收报告主要集中在四季度,所以公司最终全年的收入确认也主要集中在四季度。公司预计全年净利润较前三季度有较大幅度的增加,为5000万元至8000万元,同比增长175.69%341.1%。除此之外,鼎汉技术特锐德也表现不俗,前三季度公司净利润分别为3454.05万元、8737.64万元,同比增长1255.02%53.36%
  三季度机构布局设备股
  由于预期动车组招标规模将逐步扩大,以及政府对于高铁建设的支持,机构在三季度出手增持相关公司,其中大成创新成长基金新进中国南车5770.29万股,工银瑞信稳健成长基金新进中国北车3010.66万股。三季度业绩表现出色的辉煌科技,有四家机构新进、一家增持。并且在9月下旬,公司高管合计增持570万股,体现出公司高管对于企业前景的信心。
  而随着动车二次招标的逐渐临近,机构也加大了买入力度。上交所公开信息显示,1014中国北车受到机构的热捧,占据买入席位的第一位和第四位,买入金额为11640.63万元和3816万元。 

中国南车:第一次招标订单开始交付,业绩改善明显
  根据第一次招标订单要求,大部分订单将于年底前交付,其中至少包括91 250 公里等级动车组,174 9,600kw 大功率电力机车,以及1357,200kw 大功率电力机车将在四季度确认收入,预计收入在200亿元左右,动车组及机车两个业务板块较去年同期有大幅上涨。季度公司毛利率将有结构性改善。受益于此,季度公司业绩将有大幅提高。
  10 月中旬铁总发出了一系列的铁路设备招标信息,预示着本年内第二次的铁路设备招标启动。从招标的信息估算,预计本次招标的动车组包括时速250km/h 动车组88 自然列,时速350km/h 动车组226 自然列,9,600kw 机车116 台,7,200kw 客运机车70 台。预计动车组及机车的招标总额在600 亿元以上。预计2014-2015 年将是交付高峰。
  1-9 月全路完成固定资产投资3697.12 亿元,同比增长7.4%,其中基本建设投资3,286.96 亿元,同比增长12.5%,车辆采购及更新投资仅为410.16亿元。三项指标完成全年目标的53.58%57.67%34.18%,预计四季度各项投资将有爆发式增长,铁路装备行业将迎来投资高峰。
  10 月初,李克强总理在泰国、澳大利亚等国际场合多次公开推销中国高铁,东盟国家反应积极,目前铁路总公司已成立相应的团队对接。中国高铁经历近三年蛰伏后高调复出,如在泰国市场有所突破,我们预计高铁出口将成为常态,短期对铁路装备板块估值提升有积极意义。
  评级面临的主要风险
  铁路招标低于预期。
  估值
  我们预计四季度订单饱满,动车组及机车交付将继续增加,毛利率改善趋势明显。年内第二次铁路车辆招标在即,将保障未来业绩增长。我们将20132014 年每股收益预测分别上调至0.32 元、0.39 元,给予202013 年市盈率,目标价由4.65 元上调至6.37 元,评级由谨慎买入上调至买入,给予20 2013 年市盈率,目标价由6.54 港币上调至7.96港币,维持买入评级。(中银国际 许民乐,张君平)
  中国北车:毛利率提升增加业绩弹性 业绩与估值双轮驱动
  垂直整合进展稳健,毛利率提高是****看点,业绩弹性较高
  从2012 年中报开始,北车的毛利率就进入上升通道。今年三季报显示,公司通过提升产品自主化率带动毛利率提升,前三季度毛利率达16.82%,较去年同期提升2.75 个百分点,这也意味着公司的业绩弹性较强。我们认为,在公司大力推进垂直整合、提高产品自主化率的作用下,北车综合毛利率有可能继续提高。
  新一代动车组有望改善产品结构
  今年三季度,中国北车获得货车1.39 万辆/54.59 亿元、客车301 /18.56亿元、机车436 /83.52 亿元、动车组51 /101.92 亿元等多笔订单,按合同要求都将在年底完成交付。其中,利润率较为丰厚的动车组业务四季度有望形成超过100 亿元的收入规模。我们认为,即将启动的第二轮高铁动车组招标有望为公司明年的业绩提供有力支撑。
  此前,在250 公里时速的动车组招标中,往年南北车拿单比例约为7:3,而今年月份招标北车订单占比为32%,略高于历史比例。在实际运行中南车的250km/h 动车CRH2 型较北车的CRH5 型适应性更强,更受路局欢迎,而目前北车基于300km/h 西门子车组开发出的新一代250km/h 车组正在测试中,未来有望凭借产品结构提升占据更多市场份额。
  城轨地铁奋起直追后来居上
  在今年上半年的城轨车辆招标中,北车共获得个城市10 条城轨线路共计70.58 亿元的车辆订单,市场份额达64.5%。这是北车在南车的传统优势领域首次反超。北车今年还完成了沈阳现代有轨电车BT 项目,明年预计将有珠海、泉州等多个现代有轨电车项目陆续竣工交车。我们认为,通过与地方政府合资共建生产基地的方式进行利益共享,北车的城轨地铁板块有望实现新一轮快速发展。
  新一轮铁路建设重启未来五年是客货车需求高峰期
  我们认为,铁路建设是典型的供给创造需求,其效益要在若干年后才能显现,台湾高铁和日本新干线就是榜样。综合来看,目前东部地区高铁客运收入已经能够覆盖除贷款本金之外的成本。我们认为,未来五年城镇化的首要任务是加大公益性项目投资,其次是加大消费供给能力的投资。高铁既是公益性项目,也创造了消费需求。我们认为,以区域性城际铁路建设为代表的轨道交通建设将是未来十年新一轮城镇化的重要抓手。
  从短期来看,过去几年铁路基建投资的力度及占比要高于铁路装备投资,而根据投资周期来看,设备投资往往滞后于基建投资1-2 年,因此未来的五年仍将是铁路装备投资的高峰期。从长期来看,目前铁路装备相对于铁路路网的密度仍然较低,动车组、货车和机车等都有提升空间。如忽略订货和交付结算周期的影响,平均计算,未来五年北车每年可增加600 亿元动车组订单。
  首次给予强烈推荐评级
  当前,新一轮铁路建设的启动在扩大装备采购量的同时,极大地修复和改善了铁路装备板块的估值,估值与业绩双轮驱动将为北车插上腾飞的翅膀。我们预计中国北车2013-2015 EPS 分别为0.37元、0.43 元和0.54 元。我们以公司2013 年业绩0.37 元为基准,给予20 PE,目标价7.4 元,首次给予强烈推荐评级。
  风险提示
  铁路投资低于预期;动车组采购量低于预期。

 
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